唱衰以太坊：市场从非理性中觉醒

过去的一年中，加密货币资产市场因为“区块链基础设施”的概念而逐渐陷入狂热。我们会发现，如今市场上几乎每个项目都将自己定义为某某行业的区块链基础设施，于是这些平台发行的代币价格几乎都大幅上涨了。

创业者们蜂拥而至，创建各种去中心化的社区、区块链和代币。但这些产物不仅没什么必要，有时甚至对它们要支持的系统是有害无益的。相比传统的证券投资市场，加密资产领域的监管与估值的不确定性要高出几个数量级；但近乎疯狂的是，后者的估值水平也要比前者高出一大截。

以太坊及其发行的代币，以太（ETH），正身处这场漩涡的中心位置。

最近 ETH 的价格下跌，显示过去一年来将其推向高峰的投机热潮正在消散。当初 ETH 受益于非理性繁荣，而随着市场回归理性，ETH 的估值也将无可避免地继续下滑。

我们认为 ETH 目前的价值仍被严重高估，仍然与以太坊网络目前和近期的技术状态明显脱节。根据研究，我们认为现在的市场和技术仍然太不成熟，难以撑起当下的估值水平。这一新生资产类别已经被投机热潮捧得太高，我们认为现在的市场缺乏足够的理智，无法正确评估风险或常见的经济指标。

从表面上看，以太坊生态系统的一些关键绩效指标（KPI）一直很有说服力。截至 2018 年 7 月，ETH 的市值约为 450 亿美元。以太坊目前支持数千个 ERC20 代币（其中 35 个价值超过 1 亿美元）和超过 1,500 个分去中心化应用（DApp）项目。整个以太坊网络目前每天处理大约 750,000 笔交易。（ https://etherscan.io/chart/tx ）

这一平台正在吸引一些真实需求，但我们认为这种需求远不足以支撑 ETH 的价格。当人们预期加密货币资产可以达到或超过一万亿美元的市值时，这些资产必须成为一些价值储备库（SoV）。我们认为 AETH 缺乏占主导地位的 SoV 所需的关键特征，ETH 从目前的加密资产领导者 BTC 手中接过统治地位的可能性很低，更不用说取代美元和黄金等现有的全球主导资产。

无论 ETH 未来有怎样的可能性，它能否成为 SoV 候选，将在很大程度上取决于它能否在自身的以下两种主要应用场景之一取得巨大的成功：

• 去中心化的应用程序平台
• 筹资平台

经过深入分析，目前我们发现以太坊在两个领域都在面临困境：

• 以太坊平台在技术和去中心化方面都存在严重问题（架构和体制设计都是如此），这些问题会长久存在，令人怀疑以太坊能否像预期那样，成为一个成本更低、更高效、风险更小的应用平台。
• 商业化的募资活动已经在吞噬以太坊真正需求所需要的资源。此外，越来越严格的 ICO 监管政策会严重影响这种需求的规模。

虽然以太坊目前的“品牌”优势可能会持续一段时间，但它尚未在任何功能方面巩固自己的竞争优势。

意识到即将到来的关键转折点，Tetras 于 2018 年 5 月开始建立一个 ETH 的空头头寸。虽然我们确实认为应该建立一个裸头寸，但这个空头头寸的主要用途是对冲 BTC 的核心多头头寸。正如我们自今年年初以来的所有分析中所指出的一样，我们认为加密资产市场的下一个长期牛市将由 BTC 领导。

看空 ETH 是对冲整个加密货币市场风险的理想策略，因为：

• ETH 的“突发新闻风险”极小，因这种状况导致的非预期价格波动可能性很低。
• ETH 是资产，以太坊是我们在比特币之外最了解的生态系统。
• ETH 有一个足够成熟的市场，可以制订合理的借入条款。

我们相信未来几个月对以太坊的未来至关重要。网络性能压力（来自于 DApp 的应用）、竞争（来自于替代的 DApp 平台方案）和监管（针对 ICO）等因素将打压投机预期和 ETH 的价格。

完整论文请参见： https://s3.us-east-2.amazonaws.com/tetrascapital/Tetras+Capital+-+Ether+(ETH)+Bearish+Thesis.pdf

查看英文原文： https://medium.com/@tetrascapital/ether-eth-bearish-thesis-the-flippening-of-market-irrationality-8633e70ab498

感谢冬雨对本文的审校。